对医药行业来说，2019年是充满挑战的一年，多项医药政策落地，医药行业加速调整。如此背景之下，中药行业龙头同仁堂亦难以免俗，2019年，同仁堂打断了它保持12年的业绩增长记录。以及今年在疫情的影响下，同仁堂的业绩仍然没有好转的迹象。

站在一个转折点，面对到底该何去何从的问题，同仁堂给出了答案。一边激活储备产品资源，等待产能释放，一边迎合时代潮流，涉足新零售。今年，白马股同仁堂轻装上阵，能否再次擦亮金字招牌？

一、擦亮金字招牌，同仁堂品牌优势显著

“同仁堂”商标这一无形资产的价值是难以估量的，这一中华老字号已成为其不断发展的特有优势。

同仁堂始创于1669年，至今已有351年的历史，凭着一流的产品质量和卓著的信誉，“同仁堂”金字招牌享誉中华，名扬海外。据统计，同仁堂业务覆盖20个国家及地区，下属门店852家，形成了面向世界的国际网络布局；常年生产的中成药超过400个品规，其中独家品种有40多种，包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品以及众多经典药品。

依靠丰富的产品资源，同仁堂一年便赚得超百亿元的营收。2019年，同仁堂实现营业收入132.77亿元，同比下滑6.56%，下滑原因除了受国家医药政策影响外，其子公司同仁堂科技工业布局持续调整，产能不足、产值下降对公司业绩也产生了较大影响。

但如果结合同仁堂2019年的销售费用增长情况你会发现，得益于企业强大的品牌力，同仁堂的营业收入对市场投入不存在较大的依赖性。对于任何一家医药工业类企业来说，能通过花费较少的销售费用获得更高的营收是难能可贵的。数据显示，2019年，同仁堂的销售费用为26.22亿元，同比下滑了11.21%，远高于营业收入的下滑。

当然，如果将销售费用占营业收入的比重摘出来，即用销售费用率说话可能更为直观一点。2015-2019年间，同仁堂的销售费用率一直处于一个非常稳定的状态，而整个中药行业销售费用率却大幅的上涨，截至2019年末，同仁堂的销售费用率已经远低于行业的整体销售费用率。

且值得一提的是，基于强大的营销渠道，同仁堂销售费用中占比最大的一项费用是职工薪酬，而不是市场拓展费和广告费，以2019年为例，同仁堂的销售费用中职工薪酬占49.01%，而市场拓展费和广告费分别仅占18.3%、2.73%。

二、擦亮金字招牌，同仁堂产品竞争力高企

前面说到，同仁堂的品牌优势十分明显，同时作为一家超级品牌，同仁堂的产品竞争力也十分强大。数据显示，2015-2019年间同仁堂的毛利率一直稳定在46%左右，且截至2019年，同仁堂的毛利率超过同行业云南白药、片仔癀以及整个中药行业的毛利率水平。

一方面，同仁堂的毛利率一直呈现出平稳态势，说明企业对上游乃至下游均具有一定的掌控力，另一方面，高毛利是企业产品竞争力的核心体现，为公司赢得了较大的利润空间。

三、擦亮金字招牌，同仁堂产能释放可期

近几年因扩大规模及产能，同仁堂在资本性支出上花费了大量的现金，当然，这么做的结果在企业的资产负债表中更能清楚的显现出来，2019年，企业的固定资产已达到35.85亿元，距2015年增长了一倍之多，其中同仁堂的终端药店数量已从501家增长到了852家，但实际上公司的产能并没有得到很好的释放，甚至在2019年还成为了公司业绩增长的阻力。

那么，从2019年看来，企业的在建工程已基本全部转为固定资产，随着新项目的陆续投产，同仁堂的产能释放值得期待吗？

据悉，至2019年年底，同仁堂中药生产基地初步形成北京+河北的新格局。要知道，2019 年，由于新老产线转换，公司丸剂、液体制剂等剂型产品的生产量受到较大影响，导致六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列等主导品种产量下降。

而2019年，新建场地河北唐山基地及北京大兴分厂终于顺利通过GMP认证，公司逐渐开始进行生产线转移，从成本结构表可以看出，2019年，公司制造费用和燃料及动力成本增加，占比显著提高。和众汇富预测企业今年产能释放将有助于企业恢复营收增长。

而想要知道公司的规模扩张是否有效以及预测同仁堂未来前景如何，可以从公司的产销率一探究竟。从最近几年来看，公司的产销率连年上涨，现在达到了一个非常高的水平，2019年公司的产销率为1.27，说明在公司产能不足的现状下，同仁堂的主要产品确实处于一个供不应求的状态。

四、总结

不得不说，作为中华老字号，同仁堂的品牌和产品优势尚存，而现在玩转新零售也是体现了企业迎合潮流、积极进取的态度，未来随着公司产能的逐渐释放，和众汇富相信同仁堂能越走越远，擦亮金字招牌！文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!